淡马锡押注、估值超100亿港元，叶国富向第二个IPO发起冲刺|IPO直通车

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昨天 23:20
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《科创板日报》9月27 日讯（记者徐赐豪），叶国富的资本版图再迎新进展，旗下潮玩业务TOP TOY正式启动独立上市流程。

港交所官网显示，TOP TOY International Group Limited（简称 “TOP TOY”）于 9 月 26 日递交招股书，拟在主板挂牌，摩根大通、瑞银集团及共同担任联席保荐人。

作为名创优品旗下核心业务，TOP TOY 成立于 2020 年，是叶国富布局潮玩赛道的重要落子。早在2022年7月名创优品完成港交所二次上市时，叶国富便公开透露上市规划，明确 “希望 3 年内让 TOP TOY 实现单独上市”。

如今招股书递交，标志着这一目标进入实质性阶段，若成功上市，TOP TOY将成为名创优品体系内又一家独立上市企业，进一步完善其消费领域资本布局。

上半年营收3.6亿元

提及TOP TOY，绕不开其“母公司”名创优品的创始人叶国富。这位1977年生于湖北十堰的创业者，2013 年日本之旅的偶然发现 —— 当地物美价廉的生活用品专营店中，多数商品标注“中国制造”，成为叶国富创办名创优品的关键契机。

凭借“三高”（高颜值、高品质、高频率）与 “三低”（低成本、低毛利、低价格）的运营模式，名创优品迅速打开市场，产品覆盖生活百货、美妆日化等多品类。

2020 年成为叶国富布局潮玩赛道的重要节点。当年12月11日泡泡玛特港股上市引爆行业热度，仅一周后，TOP TOY全球首家潮玩梦工厂店便在广州正佳广场开业，首三天销售额即破百万元。

五年来，国内门店数量迅速增长，2022年国内门店数量突破100达到117家，2024年净增124达到272家，是门店数量增长最快的一年。从门店布局看，TOP TOY主要开在北京、上海、广州、深圳、成都等80多座城市的100多个主要核心商圈，这也是潮玩主要消费群体的所在地。

TOP TOY首席执行官孙元文在今年3月份全球品牌战略发布会上曾表示，今年TOP TOY国内门店数量将增加100家，预计年底国内门店数量将增至380到400家。在未来五年，TOP TOY将覆盖全球100个国家核心商圈，开设1000家门店，并联合产业上下游成立“中国潮玩出海联盟”，全面进军海外市场。

招股书显示，TOPTOY的出海布局开始于2024年。截至2025年9月19日，TOP TOY拥有299家门店，并已在海外开设15家门店，覆盖泰国、马来西亚、印度尼西亚、日本等市场。

财务数据方面，招股书显示，TOP TOY在2022—2024年分别实现营收6.79亿元、14.61亿元、19.09亿元，复合增长率为67.7%；经调整净利润分别为-0.38亿元、2.13亿元、2.94亿元，业绩呈现稳步上涨趋势。今年上半年，实现收入13.6亿元，同比增长58.5%；经调整净利润为1.8亿元，同比增长26.68%。

自研IP撑起毛利率，淡马锡押注

潮玩行业的竞争核心在于IP。TOP TOY起步时营收主要来源于入驻品牌，毛利率相对降低。随着品牌自研产品贡献的比例增加，毛利率改善明显。招股书提到，TOP TOY自研产品的收入贡献由2022年的低于40%增加至2023年、2024年、2025年上半年的约50%，相应的毛利率也从2022年的19.9%，上涨至31.4%、32.7%、32.4%。

这一转变源于TOP TOY构建的“自有IP + 授权 IP + 他牌 IP”三维 IP 矩阵。截至最后实际可行日期，品牌已手握17个自有IP及43个授权 IP，形成了动态且多元的IP资源池。

授权IP则构成了营收的核心支柱。TOP TOY与三丽鸥、迪士尼、蜡笔小新等全球顶级IP及猪猪侠等本土知名 IP 建立深度合作，2024年前五大IP 收入占比达40%，当年授权IP产品收入8.89亿元，2025年上半年仍保持6.15 亿元的高体量。

在8月份名创优品业绩会上，名创优品创始人叶国富首次系统阐述“国际IP+自有IP”双轮驱动战略，直言：“泡泡玛特的业绩非常好，我们看了也非常开心。业绩好说明两点，第一消费者买单，第二资本市场买单，可见潮玩市场在中国刚刚崛起。”

他指出，名创优品在与国际IP（如三丽鸥、漫威）合作中已建立产品开发、营销和渠道优势，但“唯独缺乏自有IP”，而这一短板正通过两方面快速补齐。

一方面，名创优品自半年前启动自有IP布局，已签约首批9位潮玩艺术家，其中“右右酱”系列于今年6月推出，标志着原创IP从0到1的突破；另一方面，品牌通过资本手段加速IP矩阵扩容——上半年TOP TOY以510万元认缴出资，以51%持股比例入主潮玩公司HiTOY海创文化，获得“糯米儿Nommi”“Honey甜心”“霉霉MayMei”三大核心IP，覆盖毛绒、塑胶、萌粒等多品类。

据叶国富在上述业绩会上透露，基于HiTOY IP开发的“Nommi糯米儿一口甜心”系列上半年销售额已突破亿元，成为自有IP的标杆案例。

值得一提的是，招股书显示，在IPO前TOP TOY进行一轮5940万美金的A融资，投后估值13亿美元（相当于102亿港元）投资方包括Emei Investments、Emei Investments、Oakwise以及Oakwise。

值得注意的是，Emei Investments为新加坡淡马锡旗下的基金，出资为4000万美金，占股3.2%，成为最大的外部股东。